近日一則浙江省農信系統獲準定向下調部分機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至16%的消息，攪起了市場關于政策“寬松”拐點來臨的討論。
　　其實，按照央行的表態，此舉只是對浙江省6家農村合作銀行恢復執行16%的存款準備金率，而并非“下調”。
　　但市場之所以過度反應，是因為監管層的每次出場都必言穩健貨幣政策的總基調，但其有關“適時適度預調微調”的表態給市場留下了太大遐想空間。
　　“預調”、“微調”的具體圖景是什么？
　　從央行表態到各方市場人士解讀，或許能為其拼繪出一幅較為清晰的畫面。其中，差別調準、信貸定向傾斜、資金上扶持小微企業和中小金融機構等，均可能成為該畫面的元素，但目前為止，市場仍無法看出其全景圖。
　　近日央行副行長胡曉煉有關“對調控參數進行調整優化”的表述，被市場人士理解為“預調”、“微調”圖畫中各中元素的最新注解，而其中最可能調整的便是“差別存款準備金率”。
　　根據中銀國際首席經濟學家曹遠征的理解，所謂“差別”包括兩層含義，一是央行針對不同行業進行貸款的商業銀行之間的存準金要求體現差別；二是針對不同規模的商業銀行之間存準金要求體現差別。
　　事實上，早在去年底今年初，監管層為控制信貸規模過快增長，對銀行采取了“差別存款準備金率”政策，如今央行可能會選擇調整這一政策，以放松對商業銀行放貸的約束。而這次浙江省農信系統定向調準的舉措，或許意味著這一措施已經局部展開。
　　不過，與其說貨幣信貸政策“轉向”，倒不如說是有所“偏向”，偏向“部分小微企業和農田、水利等基礎設施”。
　　而從整個全局來看，“定向寬松”并不意味著“全面寬松”。目前中國宏觀經濟并不具備全面寬松的條件，穩健貨幣政策仍將是貨幣政策一個長期的走向。
　　按照野村證券首席經濟學家張智威的說法，與2008年相比目前整個勞動力市場是供大于求的，而通脹壓力卻遠大于2008年，在上一輪刺激措施帶來政府放松政策的能力下降的情況下，目前的貨幣政策大幅放松的阻力太大而動力更小。因此放松的節奏只能是循序漸進。
　　當然，市場之所以產生了寬松“拐點”來臨的幻想，還有一個原因。是因為10月份央行公布大貸款余額數據遠大于9月份。打破了近十年來四季度貸款投放要小于三季度的規律。因此，也有券商預計11月信貸增量為7000億左右，但從11月前兩周的統計數據來看，只有不到2000億，11月份信貸放量不增長甚至有所收縮，已成定局。
　　而即便是信貸余額猛增的10月份，信貸數據主要特征也是企業部門中長期貸款明顯放松，但貸款增速以及廣義和狹義貨幣供應增速繼續小幅下滑，表明貸款結構性放松并未逆轉流動性總體偏緊格局。
　　因此，10月份的信貸投放增長，只能說已經讓今天持續緊縮的信貸基本回歸正常狀態，而未來幾個月，就像申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預計的月均投放都將在6000億以下，不會出現大幅增長的局面。
　　綜合看來穩健的貨幣政策取向不會改變，下一階段繼續實行信貸總量控制、結構調整的政策，寬松只是對部分小微企業和農田、水利等基礎設施實行放松。一松一緊將是最能凸顯微調思路的特征。
　　因此，無論是“差別調準”還是“定向寬松”，都將是一種局部性的現象，市場需要對此具體的看待。如果未來對于類似“浙江省農信系統下調存準金”、“10月信貸余額加速增長”的事件都做出“風向標”式的解讀，將可能會再次夸大政策意義。