種種跡象表明，金融危機以來一直被美國所指的中美貿易失衡正在發生積極改善趨勢，但中美失衡并未有根本性改觀。因為，中美金融失衡，才是中美之間失衡的根本。事實上，中美失衡的本質是全球金融中心與全球制造業中心在國際分工協作和利益分配上的失衡，而中美金融失衡完全被貿易失衡所掩蓋。
　　金融危機推動了中國外需依賴型經濟的戰略轉型，通過積極調整經濟結構以及加快推進貿易平衡戰略，中國外部盈余已大幅降低，貿易順差和經常項目順差占GDP比重，今年上半年已降至2.8%。按美元口徑計算的貿易盈余比2008年頂峰時低45%，已遠遠低于國際上4%的評判指標（國際收支失衡的指標），國際收支失衡正在趨于改善。
　　與此同時，金融危機以來，美國經常項目情況也大大改觀，今年10月，由于資本品和石油產品出口創歷史新高，美國當月貿易逆差連續第四個月收窄，中美之間的所謂貿易失衡正在發生積極的變化。然而，中美的金融失衡正在變得越來越嚴重，卻一直被我們忽視。
　　伴隨著國際貨幣體系的更替，美國早已完成了金融角色的轉換。這對于全球經濟格局產生的影響，至少反映在如下幾個方面：一是風險資本的盈利模式及金融機構資產負債結構的變化；二是一國資本的輸出脫離了商品輸出；三是全球資源配置更依賴于全球范圍內的資本流動；四是中心國家的金融風險更容易向外圍國家轉移，轉移渠道增加；五是經濟周期更頻繁、通脹更高和波動更大、經常賬戶失衡更嚴重。
　　但是，與不斷制造的系統性風險相比的是，美國利用估值效應卻享受到巨大的資本收益。近年來，國際經濟學研究的一大熱點，是探討估值效應在國際收支失衡調整中的作用。所謂估值效應，是給定國際投資的資產負債結構和規模不變，由匯率、資產價格和收益率變化所引起的國際凈投資頭寸的變化。隨著國外資產和對國外負債規模的增加,由估值效應所造成的資本損益規模可能相當巨大。
　　從上世紀80年代開始，美國經常賬戶基本上處于逆差狀態，2001年以來，這個趨勢加劇，這使得美國對外債務不斷增加。2007年，美國凈國際投資余額占世界GDP的-8%,而亞洲新興國家凈國際投資余額占世界GDP的7.4%。從上世紀90年代開始，體現全球長期資金供求關系的長期實際利率持續性下降，說明全球長期資金的供給較為充裕，而貿易順差國的外匯儲備是主要的資金來源之一，因此全球經常賬戶失衡，更促進了資金從順差國流向逆差國，對于美元長期實際利率水平起了一定的抑制作用。2000年到2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%。而在上世紀80年代長期實際利率則持續上升，說明全球資金的供求關系從上世紀80年代以來，已經出現了明顯的變化。
　　與此同時，美國從其他國家所獲得的轉移財富在增加。統計數據顯示，美國的凈國際投資余額在1986年從正值轉變為負值，并且絕對值越來越大。2008年美國的凈國際投資余額絕對值是1988年的22倍，美國海外資產為10.9倍，外國在美資產為11.73倍。從這組數據可以看出全球經濟失衡的兩個特點。第一，外國在美資產的增長速度高于美國海外資產的增長速度。因此全球經濟失衡中的主要特征之一，是順差國家流入美國的資金增加。第二，美國凈國際投資余額的增長速度，快于美國海外資產和外國在美資產的增長速度。美國通過對外大量長期投資獲取巨大經濟利益。與平均3.5%左右的美國10年期國債收益水平相比，海外投資形成了高利潤回報。因此，從全球利益分配的角度看，美國既享受了跨國公司主導下的貿易利得，又享受金融分工下的資本利得，是具有正財富收益的債務國，而中國更像是一個具有負財富收益的債權國，中美金融失衡完全被貿易失衡所掩蓋。
　　中國的資產負債表更能說明這種收益分配的巨大差異。2011年6月末，我國對外金融資產46152億美元，對外金融負債26301億美元，對外金融凈資產19851億美元。但從收益率結構上看，中國對外負債的回報率，要遠高于對外資產的收益率。以中國持有美國長期國債收益率計算，我國儲備資產的收益約為3%-5%（現在還不到2%），外國直接投資在我國的收益平均在20%左右。按此估算，3萬億美元的儲備資產年收益約1013億美元，1.53萬億美元外國直接投資的年收益為3060億美元，相差近3倍，凸顯出我國“負債高成本、資產低收益”的嚴重失衡現實。
　　可見，當“窮國為富國融資”成為常態時，會進一步強化彼此之間的失衡。債務或是債權從來都不是一國金融話語權的決定因素，中國成為真正的債權大國的路途還十分遙遠，需要努力調整全球財富分配的格局，需要重新思考主權財富資本該如何重新配置，大規模投資于美債的儲備資產流向需要有根本性的改變。#p#分頁標題#e#