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貨幣政策:以靈活性應(yīng)對(duì)不確定性  

    內(nèi)容摘要:潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于,歐債危機(jī)外溢,房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào),地方政府債務(wù)壓力加大,周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩,人力成本、資源成本和環(huán)境成本上升等等。多重風(fēng)險(xiǎn)的疊加,將加大明年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率和振幅,也加大了貨幣政策調(diào)控的難度,給政策的“靈活性”提出更高要求。
  除了增長中樞下行、通脹中樞上行可以確定外,2012年中國經(jīng)濟(jì)充滿不確定性。
  潛在的風(fēng)險(xiǎn)在于,歐債危機(jī)外溢,房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)深度回調(diào),地方政府債務(wù)壓力加大,周期性行業(yè)產(chǎn)能過剩,人力成本、資源成本和環(huán)境成本上升等等。多重風(fēng)險(xiǎn)的疊加,將加大明年經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的頻率和振幅,也加大了貨幣政策調(diào)控的難度,給政策的“靈活性”提出更高要求。
  中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示,2012年的中國宏觀經(jīng)濟(jì),一言以蔽之,就是政策靈活性對(duì)抗經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性。央行近3年來第一次降低法定存款準(zhǔn)備金率,代表貨幣政策數(shù)量型放松的開始,政策重點(diǎn)從“控通脹”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)增長”,逆周期操作的方向明確;但穩(wěn)增長的力度多大,效率有多高,存在較大的不確定性。
  形勢 比2009年更復(fù)雜的一年
  對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)家而言,預(yù)測明年經(jīng)濟(jì)和政策,可能是個(gè)費(fèi)力不討好的活兒。這是因?yàn)槊髂旰暧^經(jīng)濟(jì)的不確定性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于今年,隨之而來的則是管理層的政策決策將面臨多重糾結(jié)。
  “明年,看得見的外部環(huán)境將進(jìn)一步惡化,經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力在持續(xù)加大,不確定性增多。同時(shí),中國本身的房地產(chǎn)深度調(diào)整,金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域一系列潛在風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)在明年、在房地產(chǎn)深度調(diào)整、在泡沫經(jīng)濟(jì)逆轉(zhuǎn)情況下顯現(xiàn),從而進(jìn)一步加大經(jīng)濟(jì)下行壓力。”中國人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長劉元春接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說。
  在中金公司看來,明年,歐債危機(jī)籠罩下全球經(jīng)濟(jì)面臨巨大不確定性,同時(shí)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自主增長動(dòng)能下降。這兩點(diǎn)或是明年的主基調(diào)。
  彭文生認(rèn)為,歐元區(qū)爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)是明年主要下行風(fēng)險(xiǎn)。即便歐元區(qū)沒有爆發(fā)金融危機(jī),中金公司也認(rèn)為明年中國凈出口負(fù)增長是大概率事件。
  “歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)面臨衰退,除美國外世界其他主要經(jīng)濟(jì)體的增速預(yù)期也紛紛被下調(diào),我國的出口面臨惡化的環(huán)境。預(yù)計(jì)明年出口增長10%,凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)為負(fù)。”彭文生表示。
  “投資領(lǐng)域,房地產(chǎn)在一線城市和二線城市出現(xiàn)回落,有可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)投資增長形成一定影響,房地產(chǎn)投資可能會(huì)回調(diào)。”國家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副院長王一鳴接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說。
  中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心咨詢研究部副部長王軍認(rèn)為,明年房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)主要是房價(jià)下跌,對(duì)投資者、供房者和地產(chǎn)商、地方政府造成資金斷裂的壓力,地方政府土地財(cái)政難以為繼的壓力。
  “此外,雖然物價(jià)受到有限控制,但從中長期來看,由于成本推動(dòng)因素很難在短期內(nèi)控制,明年乃至后年甚至‘十二五’時(shí)期,都會(huì)面對(duì)中等程度的通脹水平。既要穩(wěn)增長,又要調(diào)整結(jié)構(gòu),這些都需要調(diào)整價(jià)格體系,理順價(jià)格形成機(jī)制。在整個(gè)‘十二五’時(shí)期,可能將是中等程度的、溫和的4%至5%的通脹水平,壓力比較大。”王軍接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說。
  實(shí)體經(jīng)濟(jì)也并不樂觀,11月份的PMI已降至49.0%,超預(yù)期下滑至榮枯分水嶺50以下。明年一季度可能成為增長最為困難的時(shí)候。
  與此同時(shí),在明年可預(yù)期的下行趨勢下,銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也可能轉(zhuǎn)向信用風(fēng)險(xiǎn)。
  華創(chuàng)證券宏觀分析師華中煒認(rèn)為,未來銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)將從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化到以信用風(fēng)險(xiǎn)為主。對(duì)于銀行業(yè)整體面臨的風(fēng)險(xiǎn),現(xiàn)在最大的問題是實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的惡化。特別是許多企業(yè)資產(chǎn)長期化明顯,投資于土地權(quán)、礦權(quán)等。當(dāng)未來經(jīng)濟(jì)下滑時(shí),資產(chǎn)價(jià)格下降,企業(yè)部門杠桿率將大幅提高,會(huì)給銀行帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
  政策 穩(wěn)健基調(diào)下漸進(jìn)寬松
  正是由于明年經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性,決策層當(dāng)下的政策重心,已經(jīng)由針對(duì)通脹的收縮,轉(zhuǎn)移到了強(qiáng)調(diào)靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。
  “從國內(nèi)來看,雖然物價(jià)漲幅回落,但經(jīng)濟(jì)增速放緩,也出現(xiàn)了新的情況和問題,包括部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難,經(jīng)濟(jì)、金融等領(lǐng)域存在一定風(fēng)險(xiǎn),在這種形勢下,保持穩(wěn)中求進(jìn)的總基調(diào)有利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好態(tài)勢,保持經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展穩(wěn)定。”王一鳴說。
  此前,央行在貨幣政策的操作上,已經(jīng)開始了靈活性的預(yù)調(diào)微調(diào)。11月末,央行再次動(dòng)用存款準(zhǔn)備金工具,但與上半年有著方向性的不同,即決定從12月5日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn),旨在改善市場流動(dòng)性趨緊的局面。市場普遍認(rèn)為,此舉是為緩解國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩壓力的及時(shí)反應(yīng)。 #p#分頁標(biāo)題#e#
  對(duì)于貨幣政策的穩(wěn),許多專家的理解是“穩(wěn)中求進(jìn)、漸進(jìn)寬松”。在具體操作方面,明年將采取降低存準(zhǔn)率和公開市場回籠的政策組合漸進(jìn)寬松,正好與調(diào)高存準(zhǔn)率和公開市場投放的緊縮組合相反。
  “穩(wěn)健的貨幣政策本身也包含一個(gè)度的問題。2012年貨幣政策可能在穩(wěn)健情況下偏于中性,甚至中性偏松。政策可以針對(duì)中小企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等定向?qū)捤伞T诒O(jiān)管上也應(yīng)靈活適度調(diào)整,使銀行能夠提供必要資金支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。”中國銀行國際金融研究所副所長宗良說。
  他在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)判斷,明年廣義貨幣供應(yīng)量M2將保持在13%至14%的速度,新增貸款規(guī)模在8萬億左右。
  中金公司判斷,明年的貨幣政策措施可能包括:法定存款準(zhǔn)備金率多次下調(diào);貸存比等審慎監(jiān)管措施逆周期微調(diào);通過增加銀行間流動(dòng)性或調(diào)低基準(zhǔn)貸款利率降低融資成本。
  操作 以靈活性應(yīng)對(duì)不確定性
  同樣由于明年經(jīng)濟(jì)高度的不確定性,宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣政策靈活性的考驗(yàn)頗高。
  一方面在于,決策層對(duì)政策節(jié)奏的把握。這是因?yàn)槊髂甑暮暧^經(jīng)濟(jì)周期將明顯短期化,每個(gè)季度之間的可能會(huì)有明顯的差別,這就要求貨幣政策靈活應(yīng)對(duì)。另一方面在于決策層對(duì)政策力度的把握,穩(wěn)健基調(diào)下漸進(jìn)寬松絕對(duì)不能演變成全面放松。
  國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部研究員張立群接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說,明年,貨幣政策將是適度微調(diào)的模式,不是一個(gè)方向的持續(xù)收緊或擴(kuò)張,而是在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上,針對(duì)具體經(jīng)濟(jì)形勢的變化,適當(dāng)適度的預(yù)調(diào)和微調(diào)。
  “穩(wěn)健的貨幣政策在今年較好的增長環(huán)境下是確定的收縮,但明年經(jīng)濟(jì)下滑壓力加大,穩(wěn)健內(nèi)涵是相對(duì)中性偏松的。從節(jié)奏來講,明年經(jīng)濟(jì)多變,不同階段調(diào)控主題不一樣,一二季度去泡沫是核心,三季度可能會(huì)是穩(wěn)增長。明年的貨幣政策,無論是從總量控制,季度調(diào)控節(jié)奏,還是工具使用,都和今年有重要區(qū)別。”劉元春說。
  除了政策節(jié)奏的變化之外,經(jīng)濟(jì)學(xué)家還用“抵御全面寬松的誘惑”一語修飾對(duì)政策力度的糾結(jié)。星展銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師粱兆基認(rèn)為,目前最大的挑戰(zhàn)是抵制采取積極放松貨幣政策的誘惑。
  “由于資產(chǎn)價(jià)格泡沫和地方財(cái)政困局的掣肘,2012年貨幣政策放松注定是維穩(wěn)式地放松,而非刺激性地放松。”中信建投證券首席宏觀分析師黃文濤解釋,數(shù)量型手段優(yōu)先于價(jià)格手段,明年負(fù)利率可能存在短暫的消失,但是在下半年或卷土重來,基準(zhǔn)利率全年基本穩(wěn)定,不會(huì)形成降息周期。為應(yīng)對(duì)資金外流,上半年還有2至3次降準(zhǔn)。
  在中金的模型中,預(yù)計(jì)明年M2增速目標(biāo)14%左右。因?yàn)樾略鐾鈪R占款下降,預(yù)計(jì)明年M2增長將主要依靠新增貸款推動(dòng)。不過,中金對(duì)這一變化也比較糾結(jié)。
  彭文生認(rèn)為,如果央行大幅提高信貸,可能經(jīng)濟(jì)又會(huì)面臨2009年的貨幣環(huán)境,從而吸引“熱錢”回流,導(dǎo)致外匯占款增量高于預(yù)期,并最終導(dǎo)致貨幣超發(fā),帶來資產(chǎn)泡沫化和通脹壓力。因此,貨幣政策操作難度加大,必須更加靈活。

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