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2012 震蕩仍是A股市場主旋律  

    過去兩年A股下跌30%,但A股市場融資額卻是全世界第一。中國股市重融資、輕回報,只有融資、沒有退市。發行制度表面看是市場化的機構詢價,實質上一、二級市場嚴重不對等,有市場化之形,卻無市場化之實,導致發行價畸高。長此以往,就像一個游戲,如果總是某個固定團體獲益,其他人只能選擇離場,游戲也就結束了。
  世界經濟危機此起彼伏,美國次貸危機余波未平,歐債危機又來勢洶洶。外圍經濟的不穩定也伴隨著政治動蕩,希臘、意大利總理相繼去職,中東和北非甚至爆發革命。保持穩定高增長的中國經濟一枝獨秀,然而經濟的持續增長并未給中國股市帶來持續增長,2010年A股市場成為全球表現最差的市場之一,今年A股表現仍不如人意。展望2012年,A股市場震蕩仍是主旋律,大牛市兩三年內未必可見。
  A股市場信心缺乏
  引發市場近兩年持續下跌的重要原因之一是市場缺乏信心。股市是經濟的晴雨表,反映未來的經濟狀況,而投資者對未來的經濟發展并沒有形成一致預期。過去30年,中國經濟成就輝煌,2010年中國已成為世界第二大經濟體。但依靠投資、出口拉動的中國經濟發展面臨資源的約束,低成本的比較優勢已不再明顯,不得不通過產業升級和拉動內需來促進中國經濟轉型。反映到A股市場上,投資者最困惑的問題是房地產調控后,哪個產業能夠引領經濟的增長?雖然中國的鋼鐵、水泥、家電、汽車等行業的產量都是全世界第一,并依然有增長空間,但它們可否作為中國走向現代化的主引擎?國家提出要大力發展的戰略性新興產業,目前都面臨不同的問題,要看到清晰的前景仍有待時日。在這樣的困惑和疑慮中,股市上傳統投資品、可選消費、金融地產估值越來越低,而新興產業在獲得較高溢價后也缺乏持續上升的動力。
  一二級市場嚴重失衡
  2011年經濟關鍵詞之一是控通脹,央行連續提高存款準備金率、加息和嚴格的信貸投放,這些緊縮流動性措施逐漸發揮作用。而流動性的匱乏對股市有巨大的壓制作用,最直觀的表現就是市盈率持續下降、成交量萎縮。
  供需不平衡是市場連續下跌的另一個主要原因。從指數來看,上證綜指較2007年高點以來迄今跌幅已超過60%,但A股流通市值從9萬億元上升到20萬億元,擴容超過一倍,相較2008年低點,流通市值更是增長4倍。過去兩年中A股下跌30%,但A股市場融資額卻是全世界第一。當前市場重融資、輕回報,只有融資、沒有退市。發行制度表面看是市場化的機構詢價,實質上一、二級市場嚴重不對等,有市場化之形,卻無市場化之實,導致發行價畸高。長此以往,就像一個游戲,如果總是某個固定團體獲益,其他人只能選擇離場,游戲也就結束了。
  保增長將成政策重心
  2012年,通脹將不再是中國經濟面臨的主要問題,經濟增速下行成為市場的普遍預期,而且可能比一致預期更差。從外圍經濟來看,歐洲問題就好像過慣了奢侈生活的貴族,要想重振雄風絕非一朝一夕。中國明年的經濟不會很差,但也不會很好。
  在這種經濟背景下,保增長可能會逐步成為政策的重心。貨幣政策放松、財政政策加大力度都可以預見,這有助于改善投資者的預期,有助于穩定甚至提升市場的估值中樞。明年的市場將膠著于盈利與估值的變化,震蕩仍是主旋律,但可能比過去兩年的持續向下略好。大牛市更需要中國經濟宏觀、微觀的基礎條件作為支撐點,2009年初由資金推動的階段性行情尚不能稱之為牛市起點。在經濟轉型的大背景下,只有在經濟進步、產業升級初現端倪時,在更多新興產業蓬勃發展時,萬眾期待的牛市才會到來,而這一歷史性的轉折在未來短短的兩三年中都未必可見。

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