自11月30日以來人民幣對(duì)美元即期匯率頻頻觸及跌停之后，12月16日人民幣對(duì)美元大幅高開，盤中價(jià)一度觸及2005年匯改以來的新高。與之相應(yīng)，人民幣匯率問題再次引起了市場的廣泛關(guān)注，包括對(duì)升值論、貶值論、均衡論的爭辯。人民幣連續(xù)觸及跌停是否意味人民幣匯率面臨出現(xiàn)拐點(diǎn)，國際投資機(jī)構(gòu)是否做空中國，外資是否會(huì)大范圍撤離，這些確實(shí)值得探討與關(guān)注。
　　此次人民幣即期急速下跌的原因錯(cuò)綜復(fù)雜。從國際市場來看，有分析認(rèn)為，近期歐債危機(jī)等原因引起國際金融市場持續(xù)動(dòng)蕩，美元升值預(yù)期開始走強(qiáng)，美元指數(shù)不斷反彈，是導(dǎo)致人民幣貶值的主要因素。當(dāng)前NDF更多受到香港離岸美元/人民幣即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的影響，近期境內(nèi)外人民幣匯率出現(xiàn)倒掛，很大程度上導(dǎo)致國際投資者的跨境套利活躍。另外，歐美銀行的去杠桿化過程對(duì)資金流向、金融市場、貨幣匯率產(chǎn)生很大的影響，再加上國際市場震蕩使國際投資的避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，從海外抽調(diào)部分資金回母國也是國際資本流出的原因。從國內(nèi)市場來看，中國經(jīng)濟(jì)面臨下滑和通脹、房地產(chǎn)和資本市場低迷等多重壓力，一定程度上影響了國際資本對(duì)中國投資的預(yù)期和進(jìn)度安排。
　　但是，人民幣即期匯率連續(xù)觸及跌停并不能說明人民幣就此進(jìn)入貶值通道，也并不能理解為外資抽逃，看空中國。回顧近期即期匯率連續(xù)下跌過程中，人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)沒有貶還略微有所升值。只是，市場不應(yīng)該是單邊的市場，而應(yīng)是雙向波動(dòng)的市場，這也符合人民幣匯率形成市場化改革的方向。
　　實(shí)際上，從2007年以來，無論是次貸危機(jī)、歐債危機(jī)、美債危機(jī)、愛爾蘭債務(wù)危機(jī)等，全球金融市場經(jīng)歷了持續(xù)波動(dòng)調(diào)整的過程，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理提出了前所未有的挑戰(zhàn)。而在2008年12月初次貸危機(jī)愈演愈烈的階段，新興市場國家的匯率和人民幣匯率就曾出現(xiàn)短暫貶值，之后隨著2009年一季度末全球大規(guī)模量化寬松政策初見成效，美元指數(shù)開始下滑，新興市場國家匯率重新進(jìn)入升值通道。
　　從長期來看，中國經(jīng)濟(jì)金融的平穩(wěn)發(fā)展情況下，人民幣應(yīng)該是升值趨勢。同時(shí)，升值的幅度也不宜過快，溫和的漸進(jìn)式升值將有利于發(fā)展離岸人民幣金融市場，推進(jìn)人民幣國際化和海外投資的步伐。
　　我們必須看到，通貨膨脹是貨幣政策調(diào)控的主要目標(biāo)，但不應(yīng)是唯一目標(biāo)。貨幣政策需要在保障經(jīng)濟(jì)增長、防止通貨膨脹和熱錢流入、匯率穩(wěn)定、流動(dòng)性等多重目標(biāo)中尋求平衡。針對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備帶來的通脹壓力和資產(chǎn)泡沫等問題，需要推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程，發(fā)展離岸人民幣金融市場，鼓勵(lì)跨境投資和貿(mào)易的發(fā)展。
　　考慮到外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的重要組成部分，央行資產(chǎn)負(fù)債表上的凈外匯資產(chǎn)的變動(dòng)是影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的率主要內(nèi)生性因素。央行必須協(xié)調(diào)好本、外幣操作之間的關(guān)系，包括通過央行票據(jù)和存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款的流入，而準(zhǔn)備金率作為數(shù)量型工具可以為貨幣政策的微調(diào)提供更多的空間。根據(jù)國內(nèi)外金融市場的最新態(tài)勢及匯率走勢，央行對(duì)外匯的公開市場操作也需要相機(jī)抉擇，并保持一定的靈活性以對(duì)市場變化做出及時(shí)的反應(yīng)。這方面，美國財(cái)政部設(shè)立的用于外匯市場操作的外匯穩(wěn)定基金值得借鑒。
　　未來需要進(jìn)一步深化匯率形成機(jī)制改革，積極推動(dòng)人民幣跨境貿(mào)易和投資的支付清算和使用。另外，應(yīng)在防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下，逐步放寬對(duì)跨境資本交易的限制，穩(wěn)步審慎推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目開放。同時(shí)，應(yīng)從政策面創(chuàng)造有利條件和環(huán)境。
　　此外，股市、債市、匯市聯(lián)動(dòng)機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)傳遞機(jī)制值得深入探討。在經(jīng)濟(jì)全球化和一體化的背景下，全球市場傳遞機(jī)制和連鎖反應(yīng)日漸明顯。無論是各方關(guān)注的財(cái)政政策、貨幣政策、匯率政策，還是就業(yè)、物價(jià)、收入分配政策，全球經(jīng)濟(jì)走出低谷困境確實(shí)需要標(biāo)本兼治的多元良方。